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阳谷华泰深度研究:步入快速增长通道的橡胶助剂龙头

浏览次数: 日期:2014-04-08 16:22:26

   全球橡胶助剂发展稳定,我国橡胶助剂逐渐异军突起。据橡胶助剂行业报告预计,未来3 年全球橡胶助剂销售额将以年均4.7%的速度增长。其中,亚太地区年均8.1%的需求增速将引领全球。橡胶助剂行业经过数十年的整合,已形成高度集中,之前我国助剂市场亦被外商垄断,但近十年间随着全球橡胶、轮胎业务东移,我国橡胶助剂也迎来加速发展,目前已经成为全球最大的橡胶助剂生产国和消费国,2002 年全球四大橡胶助剂生产商占我国近80%的市场份额,目前已降至50%以下,预计随着我国橡胶助剂品质的提升,未来我国助剂国产化率将进一步提高。
    阳谷华泰为我国唯一专注橡胶助剂上市企业,平台优势显著。阳谷华泰从事橡胶助剂的研发、生产、销售近20 年,现有主要产品是橡胶防焦剂CTP、促进剂 NS 、CBS,目前公司已是全球最大的橡胶防焦剂 CTP 生产商,同时紧跟下游产品升级不断推出新的助剂品种,其中微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等业务市场拓展良好。公司作为国内唯一一家橡胶助剂上市公司 ,凭借过硬的产品质量以及良好品牌效应,与国内外著名轮胎企业建立的稳固的合作关系,有效保障了公司长期成长。目前受益环保趋严及行业处于又一轮的整合期,公司作为橡胶助剂的龙头企业,将有望再次迎良好发展机遇。
    东营产区投产后,公司CTP、NS 以及CBS 盈利进一步加强。公司在阳谷本部及东营子公司各有CTP、NS 产能各10000 吨,且东营子公司有配套生产原材料M1.5 万吨以及促进剂CBS1 万吨,M 投产后不仅大幅降低NS 和CBS的生产成本,更是打破NS 之前由于原材料受制于人,产能不能得到有效释放的局面。预计2014 年公司CTP、NS 的产销较2013 年将有较大的增幅,同时产品毛利率有望得到提升。
    微晶石蜡推广顺利,将成为2013、2014 年公司业绩增长亮点。
    微晶石蜡因可在橡胶中能迁移到表面形保护膜,作为物理防老剂的专用蜡而广泛应用于子午轮胎的生产。2012 年我国子午线轮胎达4.6 亿条,橡胶防护蜡的需求量约在6 万吨左右,随着未来子午线新增产能的投产,预计未来三年内我国橡胶防护蜡的需求增速仍将保持在15%以上。公司自2013 年初微晶石蜡投产后,得到下游广大客户的认可,上半年实现销售收入2041 万元,产品毛利率高达35%,预计随着产品的推广和下游客户采购力度加大,微晶石蜡将成为未来公司业绩增长重要来源。
    2014~2015 年不溶性硫磺和胶母粒业务将实现高速增长。不溶性硫磺作为一种橡胶工业的高级促进剂和硫化剂,被广泛应用于轮胎及其它橡胶复合制品的生产制造中,据有关资料显示,世界前50 家轮胎公司,不溶硫用量达30 多万吨,目前公司和国家橡胶助剂工程技术研究中心联合研发的高热稳定性不溶性硫磺一步连续工艺,打破多年国际技术垄断,使公司成为国内首家掌握不溶性硫一步连续工艺的企业。同时,公司积极推广预分散胶母粒新型橡胶加工助剂,不仅可以降低下游企业生产成本,还有利于节能、方便存贮和自动化计量,是橡胶助剂未来发展的方向。目前公司在不溶性硫磺和胶母粒业务的客户拓展顺利,预计2014、2015 年将对公司有较大的业绩贡献。
    盈利预测及风险提示。预计公司2013~2015 年全面摊薄EPS 分别为0.14、0.42 和0.62 元,对应当前收盘价PE 为91、30 和20 倍,目前新投放产品进展顺利,我们认为公司未来的发展空间广阔,维持“推荐”的评级。风险提示:新产品投放进度低于预期、下游客户开拓低于预期。

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